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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上(shà离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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