通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1<明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的strong>和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(c明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的héng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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