金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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