近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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