2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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