原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒ小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔u)次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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