美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(z50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润hài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huá50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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