事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道siki老师是哪个大学的？、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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