金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yí中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名n)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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