金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧siki老师是哪个大学的？美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比siki老师是哪个大学的？(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民siki老师是哪个大学的？与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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