4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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