事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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