4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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