核(hé)心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较(jiào)高的(de)安(ān)全边(biān)际(jì)为(wèi)投资者提(tí)供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将成(chéng)为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以股息(xī)率(lǜ)为(wèi)投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息(xī)率(lǜ)较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味(wèi)着公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得(dé)较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一(yī)方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年后(hòu)经济恢(huī)复仍然有较大的(de)不确定(dìng)性；从大类资产的投资收(shōu)益来(lái)看(kàn)，目前可(kě)投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是(shì)股价端估(gū)值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一(yī)定的成长性(xìng)，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年(nián)的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股(gǔ)份(fèn)行(xíng)和城商行(xíng)，农商(shāng)行(xíng)相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收(shōu)，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以及(jí)二(èr)三季度农(nóng)商行小微(wēi)投(tóu)放(fàng)旺季的到(dào)来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净(jìng)息(xī)差预(yù)计会在(zài)下(xià)半年提(tí)升。资产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行(xíng)不良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)前肖是指哪几个生肖2010年到现在的历史数据来(lái)看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的(de)分母也保(bǎo)前肖是指哪几个生肖证了(le)其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年(nián)底开始监(jiān)管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来(lái)的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的(de)正(zhèng)相关(guān)性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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