5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道币值是什么意思，硬币的币值是什么意思>

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，币值是什么意思，硬币的币值是什么意思他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。