金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(karctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？āi)始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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