5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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