来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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