核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音　　失(shī)业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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