金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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