大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货合约交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际(jì)到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处(chù)于(yú)季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(hgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pauà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整体处(chù)于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价(jià)回落(luò)、采购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油化(huà)工板块(kuài)表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但(dàn)沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延续。

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