近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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