金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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