金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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