私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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