5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗p>

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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