5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lìg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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