文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米(rán)气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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