近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实(sh纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同í)、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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