上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公(gōng)司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实(shí)质性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观(guān)，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全(quán)出乎意料(liào)，早已在(zài)相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者(zhě)没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的(de)风险(xiǎn)防控(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对于(yú)信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路(lù)行不通(tōng)了，一些规(guī)则制(zhì)度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与主体还需(xū)顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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