金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(b陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文ù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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