文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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