昨夜今晨(chén)，全球投资界“春晚(wǎn)”——伯克希尔(ěr)年度(dù)股东大会召开。

　　昨(zuó)晚10点(diǎn)15分开始，今年8月30日将(jiāng)满(mǎn)93岁(suì)的巴菲(fēi)特和老搭档、已经(jīng)99岁的芒格(gé)出席伯(bó)克(kè)希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会的问答环节。

　　本(běn)次大会召(zhào)开时的(de)宏观背景颇不(bù)平静：美(měi)国银行业(yè)动荡不安，债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)僵(jiāng)持，经(jīng)济徘(pái)徊(huái)于衰退的(de)危险(xiǎn)边缘，地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突持续升温，人工智能正带来重大的(de)机遇(yù)和风险，怀着(zhe)“朝圣(shèng)”心(xīn)态而(ér)来(lái)的投资者(zhě)们热切盼望聆听“奥马哈先知”对大变革时(shí)代(dài)的点(diǎn)评(píng)和投资(zī)智慧。

　　大会召开前，伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦发(fā)布一季度财报显(xiǎn)示，第一(yī)季(jì)度净利(lì)润355.04亿美元，去年同期为(wèi)55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元，去年同期(qī)为(wèi)708.1亿美元；第一季度投(tóu)资和衍生品(pǐn)收(shōu)益为(wèi)347.58亿美(měi)元(yuán)，去年同期为亏损19.78亿美元。

　　先来(lái)看看巴(bā)菲特、芒(máng)格的重要观点：

　　1.巴菲特(tè)：不全力支持倒(dào)闭的(de)硅谷银行(xíng)“将带来灾难(nán)性(xìng)后果(guǒ)”

　　巴菲(fēi)特表示，在硅谷银行倒闭(bì)后，监管机(jī)构必须做出(chū)赔(péi)偿所有储户的决定(dìng)，因为不这样做(zuò)可能会损害全球金(jīn)融体系。

　　“这(zhè)将是灾难性的，”巴菲特在(zài)回(huí)答一个问(wèn)题时说(shuō)，如(rú)果储(chǔ)户得不到补偿，它给美(měi)国经济带来的后果无法想象。

　　2.美国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为，中美关系紧张对两国会造成不必(bì)要的伤(shāng)害。芒格说(shuō)：“美国和(hé)中国发(fā)生冲突是很(hěn)愚蠢的。我们(men)应该(gāi)做的就是和中国和睦相处。美(měi)国应该与中(zhōng)国(guó)大量开展自由贸易。”巴菲(fēi)特说，中(zhōng)美会有竞争，但一直都需(xū)要判断，如果(guǒ)没有对(duì)方回(huí)应，事情能(néng)有(yǒu)多大进步。两国(guó)都(dōu)会有竞(jìng)争力，都(dōu)可(kě)以繁荣发展。

　　3.巴(bā)菲(fēi)特：过去几个月(yuè)的波(bō)动可能是二战以来最厉害(hài)的(de)一(yī)次

　　巴菲特(tè)表示，我(wǒ)们大部分的事业，在今年报告(gào)的营收都(dōu)会比(bǐ)去年较低，这(zhè)都是因为过去6个月(yuè)经济的不景气(qì)造(zào)成(chéng)的。

　　巴菲特称，过去的这(zhè)几个月公司都经历了很(hěn)多的(de)波动(dòng)，这可能是二战以来最厉害的一次，二战的时(shí)候我(wǒ)们没(méi)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线有办法获得商(shāng)品(pǐn)、货物，但(dàn)是这一次(cì)的波动(dòng)来自于另外(wài)一(yī)个地方(fāng)，他们可能在过(guò)去的6个月中(zhōng)出(chū)现(xiàn)了存货过多的(de)情(qíng)况，这(zhè)不是说好像失业率(lǜ)、就业率的情况造(zào)成的，但(dàn)是(shì)现在的经济环境在这六个月已经非常(cháng)不一(yī)样了，而我们(men)很多的经理人对(duì)于(yú)这种情况(kuàng)感觉到比较惊讶，存货怎么(me)会一下子那么多(duō)卖不(bù)出(chū)去。现在我们才慢慢地让销售拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线情况(kuàng)有所恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴(bā)菲特(tè)第一(yī)季度净卖出(chū)104亿美(měi)元股票(piào)

　　巴菲特说(shuō)，他在第一季度是股(gǔ)票的净卖家。财(cái)报显示，伯克希尔出(chū)售了价值132亿美元的股(gǔ)票，仅买入(rù)了28亿美(měi)元。净卖(mài)出104亿美(měi)元(yuán)股票。

　　这(zhè)些(xiē)数据突显出，巴菲特和他(tā)的长期(qī)得力助手查理·芒格认为，当期的估值没有(yǒu)吸引力。自今(jīn)年年初以来，该公司的现金(jīn)储(chǔ)备(bèi)增加了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年(nián)底以来的(de)最高(gāo)水平(píng)。

　　芒格上个月表示，随(suí)着美联储加息和经济放(fàng)缓，投资者(zhě)应(yīng)该降(jiàng)低对股市回(huí)报的预期。

　　巴菲特对自(zì)己的企业做出了悲观的预(yù)测：好日(rì)子可能已(yǐ)经结(jié)束。这位亿万富翁投(tóu)资者预计，随(suí)着经济低迷放缓，伯(bó)克(kè)希(xī)尔哈撒韦公司大部分业务的(de)收益(yì)今年将下降(jiàng)。因为在过去6个月左右(yòu)的时间里，美国(guó)经济的(de)“令人难以置信的增长时期”已经(jīng)接近尾声(shēng)。伯(bó)克希尔(ěr)经常被视为(wèi)经济健康(kāng)状况的代表，因为其业务范围广(guǎng)泛，从铁(tiě)路(lù)到电力公用事业(yè)和零(líng)售(shòu)。巴菲(fēi)特曾表示，伯克希尔哈撒韦公(gōng)司(sī)的(de)成功归功(gōng)于过去几十年美(měi)国经(jīng)济的惊人(rén)增长(zhǎng)。

　　5.巴(bā)菲特强(qiáng)调：接班人是阿贝尔

　　巴菲(fēi)特(tè)指出，阿(ā)贝尔(ěr)一定会继承我(wǒ)的工作，但(dàn)他还会(huì)与贾恩一起协商，做最后的决策(cè)。公司传承在(zài)执行上并不(bù)是这么(me)简单，管(guǎn)理伯克希尔(ěr)可能不仅需要现在(zài)的这(zhè)五个下一代领导人，而是更多有能(néng)力的人。如(rú)果(guǒ)他们不能处理得(dé)当的话，他就不会将伯克希尔交给他(tā)们。他还补充，每一个公司的情(qíng)况都不一(yī)样(yàng)。

　　芒格则(zé)表示，现(xiàn)在伯克(kè)希尔内部都很支持阿贝尔等高层。

　　6.美联(lián)储不能疯(fēng)狂印钱

　　有投资者提问：美联储现有的资产负债表规(guī)模是(shì)否(fǒu)令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他(tā)不担心(xīn)美联储(chǔ)，支(zhī)持美(měi)联储(chǔ)压低通胀率的使命，他(tā)也不(bù)担心美(měi)联储的资产负债(zhài)表，尽(jǐn)管打趣称“那是(shì)一个(gè)很大的数(shù)字(zì)，而我(wǒ)喜欢(huān)看这些大数字”。

　　巴菲特(tè)称，看到(dào)美联(lián)储资产负(fù)债表从8000亿美(měi)元(yuán)增至(zhì)2.2万亿美元，就让他想到一句话“现金永(yǒng)远不是垃圾”。但是他反对疯狂印钱(qián)令通胀暴涨(zhǎng)，就像二战刚(gāng)结束时美国(guó)所经历的(de)那样。对此芒格也持(chí)相(xiāng)同观点，称如果靠(kào)不断印钱来解决短期问题(tí)将会有负(fù)面的(de)后果。

　　7.为何大幅持仓石(shí)油股(gǔ)？

　　巴菲特表示，美国没有(yǒu)其他地方可(kě)以(yǐ)像二叠(dié)纪盆地（permian）一(yī)样(yàng)有(yǒu)这么(me)多石油储备。不过页岩油井(jǐng)的衰败也(yě)很快(kuài)，开井第一天可能产量(liàng)1.2万(wàn)至1.5万桶/日，也(yě)许一(yī)年或者一(yī)年半就枯(kū)竭(jié)了。

　　“我非常喜欢西方石油的管理层，对他(tā)们也很(hěn)熟悉。西方石油(yóu)做了(le)很(hěn)多好的(de)事情，建(jiàn)了(le)很多(duō)新井还能盈利。伯(bó)克希(xī)尔(ěr)并不(bù)会购买西(xī)方(fāng)石油的控股权，管理层已经很棒了。未来不(bù)确定是(shì)否会继续购买更多石油公司的股票，但(dàn)对(duì)现在(zài)持(chí)股(gǔ)量很满意。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有(yǒu)货币能取代美(měi)元的储备(bèi)货币地位

　　有(yǒu)投(tóu)资者提问：美国大批发债，美联储让债务(wù)货币化，中国巴(bā)西(xī)沙特(tè)等都(dōu)在与美元脱钩(gōu)，在这(zhè)种环境(jìng)下，美元的货(huò)币储备地位何时(shí)会受威胁？

　　巴菲特认为，没(méi)有取代美元储备(bèi)货币地(dì)位的(de)候选(xuǎn)币种。

　　巴菲特(tè)说，没有人(rén)比美联储主席鲍威尔更(gèng)了(le)解形势，但他无法(fǎ)控制财政(zhèng)政策。谁都不知(zhī)道，一种纸(zhǐ)币能坚持用多久才会失控(kòng)，尤其是在这种货(huò)币是全球储备货币的时候。

　　巴菲(fēi)特认(rèn)为，美国要(yào)大举印(yìn)钞很(hěn)容易，但(dàn)应该非常小(xiǎo)心。如果货币太多，一(yī)旦把通(tōng)胀的精灵从瓶(píng)子里放出(chū)来，就(jiù)很难(nán)恢复，人们会对货币(bì)失去信任。

　　巴菲(fēi)特称，无法预测会有(yǒu)什么结果，反正不会是好(hǎo)结(jié)果。现在（大量发(fā)债）是一(yī)个非常政治化的决策(cè)。

　　芒格说，在某些(xiē)时候(hòu)，通过印钞赢得选票会(huì)适得其反(fǎn)。芒格在提到日本的(de)货(huò)币(bì)政策和财拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(cái)政政策时(shí)说，日本用日元做了些(xiē)奇怪的事。对于日本实施的经济政策(cè)，日本人应(yīng)该接受并(bìng)作出应对。巴菲特补充说(shuō)，如果日元是(shì)储备货币，那些(xiē)事不可能发生。巴菲特说(shuō)，他佩服日本，日本有一个更有凝聚力的(de)社会，但美国(guó)不(bù)应该效(xiào)仿(fǎng)日本(běn)。不(bù)断印钞是疯狂(kuáng)的。

　　猪价持续低迷，国家研究启(qǐ)动第二批中(zhōng)央冻猪(zhū)肉收(shōu)储

　　今年(nián)以来，在供大于需的市场(chǎng)格局(jú)下(xià)，我(wǒ)国生猪价格整(zhěng)体偏弱运行(xíng)，期(qī)间最高(gāo)仅涨(zhǎng)至(zhì)16元/公斤(jīn)，最低跌至14元/公(gōng)斤以下。

　　回顾今(jīn)年春节过(guò)后的猪价走(zǒu)势，记者查(chá)询(xún)上甲数据梳理发现，2月(yuè)中旬至3月(yuè)初(chū)期间(jiān)，生猪价(jià)格(gé)曾出现一波企稳反(fǎn)弹，但在涨至(zhì)16元/公斤后再次振(zhèn)荡(dàng)下跌，直至4月(yuè)17日跌至(zhì)今年低点13.9元/公(gōng)斤后(hòu)，才再(zài)度(dù)出现小幅反弹至4与25日的(de)15.12元/公斤(jīn)，随后在(zài)五一(yī)假期前又略有回落。

　　在近期生猪价格(gé)低位运行的情(qíng)况下，国家发改委于(yú)5月5日下午(wǔ)发(fā)布最新研究收储(chǔ)的公(gōng)告称，据国家发(fā)展改(gǎi)革委监测，4月(yuè)24日—4月28日当周，全国平均猪粮比(bǐ)价为5.21：1，处于过度(dù)下跌二级预警区间。根据《完(wán)善政府猪肉储备(bèi)调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规(guī)定，国(guó)家发(fā)改委会(huì)同有(yǒu)关部门研究适(shì)时(shí)启动年内(nèi)第二(èr)批中央(yāng)冻猪肉储备收储工作，推动生猪价(jià)格尽快回归合理区间(jiān)。

　　在(zài)国(guó)家发改委发(fā)声后，生猪期货(huò)市(shì)场预期走强，应声上涨。截(jié)至5月5日下午收盘，生猪期货主(zhǔ)力合约(yuē)2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅(fú)达1.63％。

　　从进入(rù)4月后来看，生猪现货市场(chǎng)整体延(yán)续振荡下跌(diē)走势，价格(gé)无太大起色。徽商期(qī)货生猪分析师尉(wèi)秀接受期货日报(bào)记者(zhě)采访时(shí)表(biǎo)示，4月来生猪现(xiàn)货价格(gé)呈先(xiān)跌后涨(zhǎng)再跌(diē)的振荡走势。

　　“具体(tǐ)来(lái)看，4月初至(zhì)中旬，因需求缺乏明显(xiǎn)利好(hǎo)，叠加散户逢高出栏(lán)心(xīn)态增(zēng)强，利(lì)空生猪价格，猪价振荡回落并(bìng)在(zài)4月17日逼近春节后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随后进入4月中下旬后，在相对较低的猪价下(xià)，市场心(xīn)态(tài)开始(shǐ)转变，养殖端低(dī)价惜(xī)售情绪强、二育询(xún)盘增加，支撑价(jià)格止跌反弹(dàn)，同时冻品猪(zhū)肉(ròu)价格的相对优(yōu)势也(yě)刺激(jī)贸易商从进口肉(ròu)采购转向(xiàng)对(duì)国内冻品猪(zhū)肉(ròu)采购，支(zhī)撑(chēng)屠宰企业(yè)分割入(rù)库(kù)意愿加(jiā)大，再叠加月(yuè)底逢五(wǔ)一(yī)假期备货，猪肉(ròu)终端需求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公(gōng)斤(jīn)；而(ér)此后，较(jiào)高的成本(běn)导致生猪二育入场(chǎng)转为谨(jǐn)慎(shèn)，屠企分割(gē)比例也有(yǒu)开(kāi)收敛，叠加月(yuè)末部分(fēn)集团企业有提前出栏迹象，在(zài)缝(fèng)节必跌的‘魔咒’下，月末价(jià)格再次回落，截至4月(yuè)28日(rì)猪价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而五一小长假期间，虽有节假日提振，但生猪(zhū)现货价(jià)格(gé)平(píng)均也仅有(yǒu)0.2元(yuán)/公(gōng)斤的涨(zhǎng)幅，延续偏弱(ruò)态(tài)势(shì)。申银万国期(qī)货农产品高级分(fēn)析师徐盛告诉记者，目(mù)前生(shēng)猪处于(yú)需求淡季，同时五一节前各养殖类上市公司公布一季(jì)报(bào)显(xiǎn)示其经营数据纷(fēn)纷亏损(sǔn)，若猪(zhū)价(jià)长期维(wéi)持低迷，养殖(zhí)企业超(chāo)预(yù)期去产能将(jiāng)对行业的发(fā)展不利，容(róng)易导致猪价的大起大(dà)落。在这个节点(diǎn)，国家(jiā)发改委宣布收储，可以看出国(guó)家(jiā)对生猪养(yǎng)殖行业健康发展(zhǎn)的重视与呵护，有(yǒu)助于提(tí)振市场信(xìn)心。

　　“在猪(zhū)肉(ròu)收(shōu)储(chǔ)信号释放下(xià)，本(běn)周五生猪(zhū)期(qī)货盘面随即作出反应走多。从收(shōu)储本身看(kàn)，不会带来实质性生猪需求的增长(zhǎng)。不过，倘若收(shōu)储调控长(zhǎng)期(qī)密(mì)集执行，叠(dié)加二育等利多因素(sù)共振，或会给市场带来(lái)比较明显的利多影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪价格(gé)磨底何时结束？

　　五一节(jié)假日(rì)过后，尉秀告(gào)诉(sù)记者，因生猪(zhū)终端需求缺(quē)乏实质性利(lì)好，短期内猪(zhū)价或延续低位(wèi)区间(jiān)振荡走势。

　　具体从生猪需求端(duān)看，尉秀表示，参(cān)考2020年至2022年的屠宰(zǎi)数据，每年5月(yuè)宰(zǎi)量均(jūn)有不同(tóng)程(chéng)度的提升(shēng)，但也(yě)非猪肉季节性(xìng)消费旺季。

　　从供给端看，据(jù)国(guó)家(jiā)统计(jì)局最新数据，截至今(jīn)年一季度，全(quán)国生猪出栏1.99亿头，同比增长(zhǎng)1.7％，出栏(lán)量(liàng)处于近五(wǔ)年同(tóng)期高位水(shuǐ)平(píng)；生猪存栏4.31亿(yì)头(tóu)，同比(bǐ)增长2.0％，环比(bǐ)下跌4.78％。尉秀告诉(sù)记(jì)者，虽(suī)然今(jīn)年一季度生猪存栏(lán)环比出(chū)现下跌(diē)，但同比依(yī)旧增长(zhǎng)，并处于近9年同(tóng)期(qī)相对高(gāo)位。

　　此(cǐ)外从生猪(zhū)产(chǎn)能变化来(lái)看，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以来(lái)，国内能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)存栏已连续三个月下降，但(dàn)下降幅(fú)度相当有限，累计(jì)下降1.97％。其中3月全国(guó)能繁母猪存(cún)栏量为4305万(wàn)头，环比下跌0.87％，较2022年同期(qī)增加(jiā)2.90％，依然高(gāo)于(yú)4100万头的正常(cháng)产(chǎn)能调控目标（约为(wèi)105.00％）。此(cǐ)外据(jù)第三方机构数据，国内能繁母猪存栏自2022年11月开始下滑，已经连(lián)续(xù)5个月(yuè)下滑，累(lèi)计下降幅度为5.33％。其中，3月(yuè)环比下降1.95％，较2022年(nián)同期增(zēng)加2.96％。“从不同口径的统计数(shù)据可以看出，生猪(zhū)产能有继续回调走势，但截至(zhì)3月降幅(fú)均有(yǒu)限。综合来看，当下产能基础依(yī)旧稳(wěn)固，生猪供应充盈，并(bìng)没(méi)有(yǒu)出现能(néng)够驱动(dòng)周期上行(xíng)趋(qū)势的(de)力量(liàng)。”

　　展望5月猪价(jià)，在尉秀(xiù)看来，伴随着猪(zhū)价(jià)再次阶段性走低，二育补(bǔ)栏或会再次进(jìn)场(chǎng)，带动(dòng)猪价走高；但今年二(èr)次育(yù)肥进出场(chǎng)节奏切换加快，需关注进出场节奏对猪(zhū)价(jià)的带动。此外受冬季(jì)猪病等影响，今(jīn)年2-3月有(yǒu)比较(jiào)明显的小体重猪急(jí)抛，出栏(lán)量的提前透支将在6月前后显现，对期货(huò)LH2307盘面的利多(duō)影响或许在5月份有体现。总的来看，5月猪价价格重心或(huò)高于4月，建议(yì)继续重点关注二(èr)次育肥、冻(dòng)品入库及收储带来的情(qíng)绪面(miàn)影响。

　　方正中期饲料养(yǎng)殖板块研究员宋从志(zhì)认为，短(duǎn)期来看，当前(qián)生猪整(zhěng)体屠(tú)宰量仍维持高位(wèi)，并高于(yú)去年同期水平，出(chū)栏体重虽有连续回落，但绝对(duì)体重仍在(zài)120kg以上，反映上游大猪仍(réng)在释放(fàng)之中，二育增加(jiā)导致大猪仍有阶段性出栏压力(lì)。尤其去年6月份以来能繁母(mǔ)猪环比增加带来的生猪出栏在5月份可能(néng)继(jì)续保持惯性增涨。但今年二(èr)季(jì)度(dù)开始生猪市场将逐步(bù)过(guò)度(dù)至季(jì)节(jié)性旺季，因此生猪近(jìn)端现货价格大概率已(yǐ)在慢慢接近(jìn)底部。

　　中(zhōng)长期来看(kàn)，尉秀表示，下半年是生猪需(xū)求的旺(wàng)季，叠(dié)加能繁母猪的(de)调减在下(xià)半年(nián)会有(yǒu)一定程度的体现，价格(gé)重心或高于上半年，2023年全年猪价的高点有望(wàng)在下半年(nián)形成(chéng)。

　　“我们认为，上半年生猪供应压力最大的时间点(diǎn)有望逐步过去，叠(dié)加经济复(fù)苏、非瘟带来仔猪存栏(lán)的(de)损失以及(jí)猪肉收储，消费端恢复后下方(fāng)现(xiàn)货价格空间有限并有望(wàng)反弹(dàn)。但(dàn)考虑到2022下半(bàn)年生猪养(yǎng)殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总(zǒng)体供应有望逐步增(zēng)加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把(bǎ)握将更为关(guān)键(jiàn)。”徐盛建(jiàn)议，长(zhǎng)期投资者可以在养猪成本一带逐(zhú)步择(zé)机入场(chǎng)买入(rù)生猪2307合约，另外等反弹(dàn)后逢(féng)高(gāo)空(kōng)2309合约。

　　宋从志表示，当(dāng)前生(shēng)猪期货2305合(hé)约期现已在逐步回归，2307及(jí)2309合约(yuē)对2305旺季升水(shuǐ)扩(kuò)大(dà)，由于生猪期价目前整体估值(zhí)不高，后续(xù)在收储(chǔ)加持下，期(qī)价存在继续往上(shàng)修(xiū)复(fù)的空间。建议投资者在交易上可从单边(biān)转为(wèi)观望(wàng)，边际上警惕饲(sì)料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。

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