2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。20爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语23年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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