金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(k为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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