事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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