2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融界(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁硅料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价(jià)格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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