5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价(jiàn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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