美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(su叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ō)货(huò)币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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