来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòn姜子牙活了多少岁g)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)1姜子牙活了多少岁0年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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