4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(h反函数常用公式大全，反函数运算公式án)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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