金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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