4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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