2022年是国内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游(yóu)的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业毛利(lì)率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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