金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gā一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思o)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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