文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗