近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(f却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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