金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PP精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德I（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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