近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里lor: #ff0000; line-height: 24px;'>乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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