金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōn行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思g)司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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